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十大券商:部分方向过热!行情演绎仍有支撑短暂降温提供增配良机

发布时间:2023-02-14 20:12:22 丨 浏览次数:689

  预期重构接近尾声,短暂降温提供增配良机,结构重估仍指向小盘成长。春节后,经济预期不断上修,政策刺激预期不断下修,当前预期重构已接近尾声;全球流动性预期和风险偏好短暂下修,市场降温提供增配成长弹性的窗口;投资者逐步兑现已大幅修复估值的内需复苏板块,机构密集调研加速调仓过程,行情扩散继续推动市值下沉。

  首先,开年以来疫情扰动弱、信贷投放强,市场不断上修一季度经济预期,稳增长政策继续加码概率下降,两会期间推出增量刺激政策的预期下修。其次,1月非农数据令全球流动性预期下修,中高仓位下地缘扰动影响风险偏好,市场调整后基金申购开始回升,市场阶段性降温提供调仓增强弹性的机会。最后,主要宽基ETF在2月以来出现净赎回,部分行业和主题ETF则呈现净申购,节后机构大范围调研检验估值修复成色,调仓的时滞可能导致市场阶段性低迷,中小盘、低机构持仓和低成交板块在关注度回升过程中持续获得重估。配置上,继续关注成长洼地,提高新兴产业中半导体和信创的优先级。

  国内复常验证中,国内高频数据显示当前经济已经摆脱了之前三年疫情的“枷锁”,关键会议临近,政策预期对市场仍有支撑,海外加息预期短期有所纠偏,外资大幅流入也面临一定成本与均值回归压力,内资有一定接力的迹象,风险偏好仍在,交易型内资占主导主题或继续活跃。

  部分领域交易出现过热,结构轮动,运动战继续。节后第二周复工依旧不及同期,目前仍是弱复苏环境。短期交易热度虽达到警戒区间,但中期弱复苏逐步验证背景下科技+主题依旧占优。上周机械设备、计算机等板块五日成交额占比五年分位分别到达85%、99%的警戒区间,或面临一定回调压力,线索有望轮动到部分率先复苏的高端消费+需求环比回暖的地产/竣工链板块。但在政策及基本面高景气支撑下,成长依旧在中期占优。行业关注:信创、芯片设计/MLCC、游戏、医药、新能源车、军工、储能/光伏新技术、食品饮料等。

  前期A股向上修复时间历时3个月左右,部分资金近期可能有一定获利回吐需求,内外部事件也对风险偏好有所影响,受此影响近期市场维持高位盘整,但结构上并不缺乏机会,如人工智能催化相关产业链表现活跃。我们认为当前市场处于政策预期向基本面实质改善的过渡阶段,尽管估值修复最快的时间可能已过去,但是在经济活动仍在修复改善、经济数据处于相对空窗期以及两会前政策预期逐步抬升的环境下,市场可能仍受到部分积极因素支持,回调风险相对有限。近期部分催化因素可能对市场表现带来一定支持:1)1月新增信贷数据同比大幅增长且绝对规模创历史新高,企业中长期贷款大幅多增且占比较高,反映实体企业的内生融资需求改善。2)高频数据显示经济活动修复较明显,有望继续对市场形成一定支持。

  对后续市场演绎不用过于谨慎,中期市场机遇大于风险。后续继续关注中国经济活动的修复情况、两会前后的政策预期,海外关注主要市场的增长压力和紧缩政策退坡预期。配置方面,短期紧跟政策边际变化的节奏,中期偏成长。未来3-6个月建议投资者关注如下三条主线)预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域,如受疫情影响的消费,包括食品饮料、家电、轻工家居等;2)高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道,包括科技软硬件、高端制造等;3)股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域,如医药、互联网等。

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  2022年10底以来行情类似2019年初,即牛市第一波上涨分三小段,价值、成长轮番表现后,或普涨收尾。借鉴历史,这次牛市第一波上涨未完,最近两周是小休整,后续上涨驱动力看基本面改善得到数据验证+内资流入。短期行业或均衡,着眼全年成长更强,尤其是数字经济代表的TMT、新能源结构性亮点、医药。

  2月10日,央行公布1月金融数据,其中新增贷款4.9万亿取得“开门红”。那么市场风格会由此出现变化么?对此,我们仍然倾向于认为,至少当下在经济复苏强度被进一步确认、或政策进一步放松的信号出现前,市场仍是阿尔法为主的结构行情,成长风格依然占优:1、尽管1月信贷“开门红”,但仍难弥合当前市场在经济复苏上的分歧。2、资金层面,外资流入边际放缓,与此同时国内公募、私募等机构资金尚未“接棒”入场,阶段性市场重新回到存量博弈的状态,加剧行情的结构化。3、从股权风险溢价的维度,上证综指已从去年11月的历史高位修复至均值附近。

  成长中找低位补涨机会+战略看多中国复苏、人民币升值趋势下的“大炼化”等周期。阶段性市场回归存量博弈环境、板块轮动加速,建议寻找成长中景气度较高、但当前股价仍处低位、拥挤度相对较低的细分方向,掘金低位补涨机会:储能、传媒、军工、电力;中长期,继续沿高弹性与高增速两条线索布局。一方面,重点关注当前景气仍处于低位、但今年有望困境反转,且估值、持仓均处于中低位的高弹性方向:信创、创新药、半导体、消费电子、5G;另一方面,对于当前景气已处于高位、且已体现在高仓位中的成长板块,重点掘金增速能够持续向上、估值合理的细分行业,把握高增长细分方向、以及个股机会:风电、光伏、汽车零部件。战略性看多2023年中国复苏+人民币升值的全年宏观主线驱动下,“大炼化”、有色金属、造纸等周期板块机遇。

  山腰处的歇脚。当前市场核心矛盾还在“强预期+弱现实”。历来政策的节奏不以资本市场的主观意志来调整,但后续市场还会存在对于大力全力提振经济的定价过程。“冬日里的小阳春”需要留意俄乌冲突当前的形势进展是否改变A股定价“以内为主”的格局,从而使得外部扰动上升。若市场仍维持“以内为主”的定价框架,对于“冬日里的小阳春”是否能持续的问题,短期需要确认公募申赎比回升的过程,市场在这个阶段处于“山腰处歇脚”。

  短期超配行业:军工;半导体;地产(链);消费(食饮、智能家居、医美、消费建材);以计算机(信创、人工智能)和传媒为代表的数字经济;储能、汽车零部件、有色(铜、金)。主题投资:关注中国特色估值体系下的国企央企。

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  展望后市,市场仍有改善空间,“A股修复市”仍在途中。(1)分子端:过去3年是“就地过年,就地复工”,复产复工速率相对较快,但今年劳动力出现较大规模的春运回家,后续复产复工率将随着劳动人员的回流逐步回升;(2)分母端:1月信贷超预期;历史上来看,类似当前“商品房销售增速下行底部区域+企业信贷规模与居民信贷规模显著劈叉”出现后,广义流动性往往将得到显著的改善。

  维持“港股走牛市,A股走修复市”判断,A股继续沿“托底+重建”推荐“低估值△g”。中美“此消彼长”方向未变即本轮中国经济复苏和海外经济轻度衰退美债利率下行的逻辑未被破坏。盈利端市场对于经济复苏前景与政策连贯性仍有担忧,估值端信号指向△g占优,我们预计决断期会在4月,重点关注“两会”政策定调、高频经济数据与一季报对基本面的验证。当前【强预期】叠加估值分化阶段,继续寻找低估值△g配置: 1.疫后修复链+估值合意(医疗器械/创新药/中药/疫苗/广告营销/一般零售);2.地产链普遍估值低位(地产/装修建材/家电),大金融仍在估值底部(保险/证券);3.部分成长景气预期23年改善(通用自动化/计算机/半导体设计)。

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  1月信贷如期开门红,人民币贷款出现超季节性的高增,反映出实体融资需求有支撑,预计短期对A股市场信心具有一定提振作用。风格方面,历史上大超预期的信贷数据公布后A股成长风格多占优,且当前增量M2增速明显高于新增社融增速,也利好受益于流动性的成长风格。另外,随着两会窗口期临近,关注受益于消费复苏政策加码预期的行业。

  上周市场延续春节后大幅波动行情,指数快速反弹后再次回踩,反复夯实底部。沪指在五个交易日中涨跌互现,主板跌幅相对较小,创业板指跌幅最大。行业方面,本周申万一级行业涨多跌少,有色和煤炭等周期行业跌幅较大,通信行业涨幅领先。

  总体来看,尽管当前市场存在扰动因素,但上周五沪指尾盘快速拉升接近翻红,说明当前市场整体做多力量较强。当前A股市场估值处于相对低位,叠加全面注册制改革利好,市场流动性持续宽松,建议静待增量资金以及政策红利合力促发的新一轮趋势性机会。具体操作方面,建议在波动行情中优先把握确定性投资机会,重点关注两条主线:一是关注年报业绩超预期板块投资机会;二是把握两会前重要时间窗口,关注政策受益相关板块的投资机会。

  从短期维度来看,春节后至两会期间A股行情偏暖,在节后流动性相对宽裕及风险偏好抬升背景下,中小盘风格表现出更高的胜率,过去10年中证1000指数、中证500指数产生超额收益的概率均达到90%。站在中期维度,A股大小盘的风格轮动并不频繁,2000年以来市值风格经历了“大盘小盘大盘”的三次长周期轮动,2021年春节至今小盘风格重新开始跑赢,三次拐点对应沪深300指数三个阶段性高点,市场泡沫化之后就是风格的大切换,当前市场或处于新一轮小盘风格之中。结合过往A股市值风格轮动经验,相对平稳的宏观经济环境、“寻增量”的产业政策导向以及加速向上的产业周期特征是助力小盘风格跑赢的三大要素,在以高质量发展为核心的经济发展格局之下,2023年整体环境对小盘风格较为有利。

  回归当下,今年节后市场窄幅调整是大势的延续而非兑现,经济短期难证伪、业绩空窗叠加政策发力预期下,仍可对两会前市场保持乐观,成长板块于今年1月开始蓄势,2月有望实现“绽放”。当前市场“价值搭台、成长唱戏”的剧情正在上演,以中证500、中证1000为代表的中小盘风格估值仍处于历史中低分位,配置性价比凸显。

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